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債動機：短期融資券的發行有助於公司改善負債結構、降低融資成本。

根據雅戈爾2007年三季報，其當期負債總計約億元，資產總計約億元，資產負債率為。其中，短期借款億元，佔流動負債的，佔總負債的25％；長期借款億元，佔總負債的。　。。

第一節　雅戈爾發債借錢生錢，（3）

如果當期存在已發行的短期融資券，按照新會計準則，應該歸到“流動負債——其他流動負債”一項，但雅戈爾2007年三季報中該項空缺，短期融資券這一融資手段並未使用。

而短期融資券的低利率也確實可以降低融資成本。國泰君安紡織服裝業分析師李質仙表示，短期融資券的利率一般低於銀行貸款利率1個百分點。“如果現實中銀行貸款年利率為9％，那短期融資券的利率為8％左右，甚至更低，融資成本相對較低。”

雅戈爾證券事務代表金松認為，18億的短期融資券是為了豐富雅戈爾的負債結構，增加運營資金。上一次公司發行短期融資券是在2006年年初，已於當年年底歸還。“目前，雅戈爾的負債結構將主要包含銀行貸款和短期融資券，根據規定，債券餘額不得超過淨資產的40％。如果18億資金募集完整，可用於償還部分銀行借款。”

事實上，如果雅戈爾需要運營資金，手上可以變現的資產不勝列舉。根據雅戈爾2007年三季報中的現金流量表顯示，當期投資活動產生的現金流出約億元，期末現金淨增加額億元，兩者比率約為。

長期關注雅戈爾並與其有密切往來的上海睿信投資董事長李振寧分析，雅戈爾在近年進行了大手筆的投資，主要投資標的包括海通證券、西湖附近土地、蘇州工業園土地、寧波銀行、廣博股份等。其中，雅戈爾出資億元，認購海通證券非公開發行股票1億股。李振寧預計，1年之後出售海通證券股權，將為雅戈爾帶來近30億元的收益。另外，杭州西湖附近土地和蘇州工業園土地的隱含利潤值得重視。2004年4月，國家開始對房地產市場宏觀調控，之後房價卻節節攀升。雅戈爾在2004年3月購入大片土地，這部分土地價值已經升值了50億元左右。

除了公開可查的投資外，事實上不少投資專案並未披露。李振寧還指出，雅戈爾在Pre�IPO上的投資約有8億，相對於雅戈爾400多億元的市值，這些投資數目較小，很多都不需要公告，還不包括數額龐大的海外投資。比如，雅戈爾佔有中歐基金12％的股權等。

以廣為市場所知的中信證券股權投資為例，雅戈爾投入的成本價每股不到2元。這是一個著名的投資成功案例，以至於雅戈爾的股價主要依賴中信證券的股價。

2009年12月3日，雅戈爾集團發行2009年度第一期短期融資券實際發行總額180　000萬元，期限365天，發行利率為。2009年12月4日募集資金已全額到賬。

2010年9月9日，雅戈爾集團股以股票受益權轉讓的方式向中融國際信託有限公司融資7億元，回購期限最長不超過18個月；並以公司持有的13　780萬股浦發銀行股票作為此次融資的質押物。

四、案例分析

理論界對於企業融資的研究提出過一個融資的優序理論，即基於企業融資的成本和效益的綜合考慮，企業對融資方式的選擇順序——內部融資——債權融資——股權融資——有一個一般性的共識。研究認為，企業內部融資具有最低的融資成本和最大的融資收益，隨後才是債權融資和股權融資，債權融資作為優先於股權融資的融資方式受到了企業的極大的關注，但是中國的債權融資的發展程度遠不及股權融資的發展。究其原因，企業對融資優序理論認識的欠缺、債券融資的難操作性和高風險性以及債券發行